Инвестиции в Россию

МГКЛ: СТРУКТУРА БИЗНЕСА И РИСКИ, КОТОРЫЕ НЕЛЬЗЯ ИГНОРИРОВАТЬ В предыдущем посте мы разобрали операционные показатели МГКЛ. Теперь — углублённый анализ того, почему даже при росте выручки в 2,5 раза мы продолжаем относиться к компании с осторожностью. СТРУКТУРА БИЗНЕСА: СМЕЩЕНИЕ В НИЗКОМАРЖИНАЛЬНЫЙ СЕГМЕНТ За семь месяцев 2026 года бизнес компании сместился в сторону оптовой торговли драгоценными металлами. Себестоимость этого направления достигает 96,7%, и оно уже формирует почти 75% выручки, размывая более прибыльное ломбардное направление. Рентабельность EBITDA в оптовом сегменте — около 2%. При выручке 32 млрд рублей за 2025 год чистая прибыль составила всего 724 млн рублей. Рост есть, но он почти не доходит до прибыли. ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА: ТОПЛИВО ИЛИ ЯД? Общий объём обязательств превышает 6,5 млрд рублей. Ставки по облигационным займам достигают 25–30% годовых. При такой стоимости денег оптовый бизнес с 2% маржинальностью — это модель с низким запасом прочности. Любое удорожание фондирования или снижение маржи может сделать модель убыточной. НЕПРОЗРАЧНЫЕ СДЕЛКИ M&A «Эксперт РА» понизило рейтинг МГКЛ до ruBB-, отметив рост корпоративных рисков и непрозрачные сделки M&A. Пример: компания приобрела «Звезду» за 940 млн рублей при стоимости чистых активов всего 176 млн рублей. После этого налоговая подала иск о банкротстве этой дочки, счета других дочерних структур блокировались. Агентство прямо указывает на сделки, «часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности». Часть активов находится за пределами периметра консолидации, есть сделки со связанными сторонами. ПОКУПКА БАНКА: НОВЫЙ ВИТОК РИСКОВ Компания утвердила бизнес-план, в рамках которого в периметр группы войдёт банк. Идея создания «золотого народного банка» звучит амбициозно, но требует значительных инвестиций. По оценкам «Эксперт РА», долговая нагрузка может вырасти выше 4х. ЧТО В ИТОГЕ ПОЛУЧАЕТ ИНВЕСТОР Байбэк на 897 млн рублей может сократить free float с 31,8% до 5,5% — ликвидность акций упадёт. Дивидендов нет. Рейтинг понижен. Сделки вызывают вопросы. Долговая нагрузка растёт. Мы не включаем бумаги МГКЛ в портфели. Таргет на горизонте года — 2,4 рубля за акцию. 💬 Как считаете — сможет ли МГКЛ превратить обороты в прибыль? 🔥Оставляй реакцию🔥, если в теме ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в Россию Источники: Bosfera.ru, Т-Банк, Mergers.ru, Rusbonds.ru, Finmarket.ru #МГКЛ #MGKL #Отчетность #Риски #ИнвестРоссия

B2B-РТС: ВЫРУЧКА РАСТЁТ, НО ДИВИДЕНДНАЯ МАШИНА МОЖЕТ ЗАМЕДЛИТЬСЯ Компания отчиталась по МСФО за первое полугодие 2026 года. Цифры неплохие, но есть один нюанс, который будет давить на дивиденды в будущем. ЦИФРЫ ЗА 1 ПОЛУГОДИЕ 2026 ГОДА Выручка от оказания услуг выросла на 15% до 4,43 млрд рублей. Чистая прибыль — 1,99 млрд, +9,4% год к году. Скорректированная EBITDA выросла на 17,7% до 2,89 млрд, рентабельность достигла 53,1% (плюс 0,4 п.п.) . Общий объём торгов на платформах компании превысил 5 трлн рублей, +16,9% . Долга у компании нет, чистая денежная позиция — 2,1 млрд рублей . В первом квартале общий доход вырос на 20% до 2,7 млрд, чистая прибыль превысила 1 млрд . КЛЮЧЕВОЙ НЮАНС: ПРОЦЕНТНЫЕ ДОХОДЫ НАЧИНАЮТ СНИЖАТЬСЯ Доход от управления активами (проценты по депозитам и облигациям) вырос на 25,7% до 1 млрд рублей за счёт роста клиентских остатков . Но тренд начинает меняться: ещё во втором квартале доход от управления активами уже снижался из-за падения ключевой ставки . Эффективная процентная ставка по портфелю облигаций начинает уменьшаться. Общие процентные доходы пока растут за счёт увеличения портфеля, но при дальнейшем снижении ключевой ставки они будут падать. А это неизбежно скажется на чистой прибыли и дивидендах. ДИВИДЕНДЫ УЖЕ ПЛАТЯТ 30 июня акционеры утвердили дивиденды за первый квартал 2026 года в размере 5,19 рубля на акцию. Выплата уже прошла — номинальным держателям до 24 июля, остальным до 14 августа . Последний день покупки под дивиденды был 9 июля . Дивидендная политика остаётся щедрой: компания намерена направлять на выплаты более 85% чистой прибыли . Прогноз на 2026 год: выручка около 9,2 млрд рублей, рентабельность EBITDA около 49%, рентабельность по чистой прибыли около 36% . МОЙ ВЗГЛЯД B2B-РТС — качественная компания с отличной рентабельностью, нулевым долгом и высокими дивидендами. Но бизнес-модель чувствительна к ставке. Пока кэш и облигации приносят высокий доход — всё хорошо. Как только ставка упадёт значительно — дивиденды могут сократиться. Отчёт вышел в рамках ожиданий, поэтому таргет по акциям B2B-РТС остаётся без изменения — около 150 рублей на акцию на горизонте года. 💬 Держите B2B-РТС в портфеле или пока присматриваетесь? 🔥Оставляй реакцию🔥, если в теме ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в Россию Источники: данные компании, Финмаркет, Smart-Lab, NSDDATA

ФОСАГРО: СЕРА ПРОДОЛЖАЕТ ДАВИТЬ. РЕШЕНИЕ БЫЛО ВЕРНЫМ 9 июля, когда мы вышли из Фосагро, многие не понимали. Отчёт за первый квартал был слабым, но казалось, что худшее позади. Мы видели иначе. Теперь, после выхода результатов за второй квартал, наше решение подтвердилось. ВТОРОЙ КВАРТАЛ 2026: ЦИФРЫ, КОТОРЫЕ ГОВОРЯТ САМИ ЗА СЕБЯ Выручка выросла на 7,7% до 150 млрд рублей . В прошлом квартале было снижение на 17,5%. Рост есть, но не радуйтесь — он ничего не решает. Себестоимость выросла на 24,8% до 104,3 млрд рублей . Компания зарабатывает больше, но тратит ещё больше. Расходы на серу и серную кислоту продолжают расти : • 1 кв. 2025 — 7,5 млрд руб. • 2 кв. 2025 — 10,8 млрд руб. • 3 кв. 2025 — 11,2 млрд руб. • 4 кв. 2025 — 11,7 млрд руб. • 1 кв. 2026 — 19,7 млрд руб. • 2 кв. 2026 — 22,1 млрд руб. Доля серы и серной кислоты в себестоимости достигла 24% против 12% год назад . Затраты на хлористый калий выросли на 34%, расходы на персонал — почти на четверть . Операционная прибыль снизилась на 39,9% до 21,7 млрд рублей . Чистая прибыль упала на 33,9% до 18,4 млрд . За полугодие чистая прибыль рухнула в 4 раза до 18,7 млрд . ЧТО СТОИТ ЗА ЦИФРАМИ Атаки БПЛА — реальный фактор. В апреле и июне беспилотники атаковали завод "Апатит" в Череповце — ключевое предприятие Фосагро . Повреждён трубопровод с серной кислотой, пострадали люди . Расходы на охрану и пожарную безопасность выросли в 5,7 раз до 3,6 млрд рублей . Это прямое следствие атак, и риски никуда не делись. Свободный денежный поток (FCF) снизился в 2,1 раза до 10,3 млрд рублей . В пересчёте на акцию это 79,5 рубля. Если выплатить 100% FCF на дивиденды — доходность всего 1,5% за квартал. Совет директоров не рекомендовал финальные выплаты за 2025 год. Сера может начать дешеветь только в конце 2026 года . Улучшение возможно в четвёртом квартале, если поставки через Ормузский пролив нормализуются . Но полного возвращения к устойчивому балансу не ждут до запуска крупных газовых проектов на Ближнем Востоке . А пока — компания продолжает работать в условиях дорогого сырья и инфраструктурных рисков. МОЙ ВЗГЛЯД Решение выйти из Фосагро было правильным. Акции чувствовали себя хуже индекса Мосбиржи, и второй квартал это подтвердил. Компания фундаментально сильная и когда-нибудь восстановится — низкая себестоимость, вертикальная интеграция и стабильный спрос на удобрения никуда не делись . Но когда именно — неизвестно. Пока я остаюсь в стороне. Таргет по акциям Фосагро остаётся на уровне 7000 рублей . 💬 Как считаете, когда начнёт дешеветь сера и Фосагро вернётся к росту? 🔥Оставляй реакцию🔥, если в теме ⚠️ Весь контент носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в Россию Источники: Финмаркет , Интерфакс , Bloomber, АКМ, Smart-Lab #Фосагро #PHOR #Отчетность #Удобрения #ИнвестРоссия